Chinesische Lebensversicherer: VNB-Wachstum beschleunigt sich, aber Nettogewinn unter Druck

Wir gehen davon aus, dass die bevorstehenden Zwischenergebnisse zeigen werden, dass sich das Wachstum des Neugeschäftswerts (VNB) der 601628 chinesischen Versicherer im ersten Halbjahr 2023 um 15 % bis 35 % beschleunigt hat, von 8 % auf 17 % im Jahresvergleich im ersten Quartal 2023 2023, als die Kunden sich beeilten, hochverzinsliche Sparprodukte zu kaufen, bevor die Preissenkung bis Ende Juli erfolgte. Allerdings dürften die schwächere Aktienmarktentwicklung und sinkende Zinsen im zweiten Quartal den Nettogewinn und das Eigenkapital unter den neuen Rechnungslegungsvorschriften belasten. Dennoch glauben wir, dass das Abwärtsrisiko für die H-Aktienkurse begrenzt ist, da die H-Aktien chinesischer Versicherer auf einem historischen Tiefststand von 0,2 bis 0,6 Mal dem Terminpreis/Eingebetteten Wert oder EV gehandelt werden.

Wir glauben, dass der Markt das stärker als erwartete VNB-Wachstum aufgrund von Unsicherheiten hinsichtlich der künftigen Produktnachfrage und der Auswirkungen niedrigerer Anlagerenditen noch nicht zur Kenntnis genommen hat. Wir gehen davon aus, dass die Produkte mit einem Zinssatz von 3,0 % immer noch attraktiv sind, wenn man sie mit dem Zinssatz für fünfjährige Festgelder von 2,75 % und der Rendite zehnjähriger Staatsanleihen von etwa 2,65 % vergleicht. Daher gehen wir vorsichtig davon aus, dass die großen Lebensversicherer in der zweiten Jahreshälfte ein VNB-Wachstum zwischen 8 % und 12 % im Jahresvergleich erzielen werden, unterstützt durch einen günstigen Basiseffekt im Vorjahreszeitraum, und gehen davon aus, dass das VNB-Wachstum für das Gesamtjahr bei 14 bleiben wird %-22 % im Jahresvergleich. Wir erhöhen außerdem geringfügig unsere Schätzung des beizulegenden Zeitwerts für Ping An von 66 HKD auf 71 HKD, um einen Anstieg des Prämienwachstums um 3 Prozentpunkte im Jahr 2023 zu berücksichtigen. Unsere Top-Empfehlungen sind Ping An und China Pacific Insurance aufgrund ihres führenden VNB-Wachstums und der überdurchschnittlichen Fortschritte bei der Agentenreform.

Wir gehen davon aus, dass sich das Nettogewinnwachstum der Versicherer im ersten Halbjahr gegenüber dem Niveau des ersten Quartals abschwächen dürfte, aber im Jahresvergleich weiterhin zweistellig wachsen wird. Während wir davon ausgehen, dass CPIC und Ping An in der ersten Jahreshälfte ein höheres VNB-Wachstum als ihre Mitbewerber erzielen werden, dürfte China Life in der zweiten Jahreshälfte dank der geringeren Umsatzabhängigkeit von Produkten mit einem Preis von 3,5 % ein robusteres Wachstum verzeichnen.

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